东海证券股份有限公司姚星辰近期对甘源食品002991）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为55.54元。

　　综合果仁及豆果表现亮眼，其他类薯片和花生表现突出。2024年H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%，占比分别为32.77%、22.81%、13.29%、11.70%、18.93%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼，电商平台缤纷豆果产品等占比提升带来量的增长。其他类目薯片和花生表现相对突出。

　　零食专营以及会员店为主要驱动，传统经销受公司改革影响。2024年H1经销实现营收8.69亿元(同比+27.72%)、电商1.36亿元(同比+9.14%)、其他0.33亿元(同比+67.66%)。零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线家。电商自营业务、平台销售收入分别为1.00、0.36亿元，同比+5.91%、+19.23%。公司大力发展线上自营业务；线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作，并对传统经销渠道进行优化改革，坚持线）全渠道深耕模式。

　　受税收优惠影响，公司净利率提升。2024年H1毛利率为34.94%(同比-0.66pct)，净利率为15.98%(同比+1.51pct)，其中2024Q2毛利率为34.36%(同比-0.57pct)，净利率为16.49%(同比+1.68pct)。公司产品结构调整，低价位段的产品销量较好，毛利率略有下降，同时公司受税收优惠影响，净利率同比提升。销售费用同比上涨，公司2024年H1销售、管理、研发、财务费率分别为13.29%(同比+0.60pct)、3.76%(同比-0.59pct)、+1.25%(同比持平)、-0.67%(同比+0.18pct)。公司管理效率提升，销售费用率同比略有上涨，主要是由于人工薪酬及促销推广费用同比增长。未来随着管理效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。

　　投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元(前值3.99/5.04/6.26亿元)，同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X，维持“买入”评级。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券601059）程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.82亿，根据现价换算的预测PE为13.55。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为82.84。

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